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　　转自：华泰睿想

　　上周港股延续转换，但资金面出现积极信号：1）外资对港股树立力度降至2020年以来低位，上周主动树立型外资净流出放缓，或反应刻下估值水位已计入外资较悲不雅的预期。2）南向抢筹积极，上周南向资金净流入港股畛域创2021年3月以来新高，逆势加仓腾讯等超跌概念。3）上周港股回购额、回购市值比创2024年9月下旬以来新高，主要汇集在互联网/金融/通晓衣饰等板块。产业成本行为伏击的逆势资金，过往大幅净流入时时对应港股阶段性底部。4）恒生指数沽空比例小幅回落，仍处于中性水位。近期空头来去量上行和成交额占比回落或反应投资者不合加重。

　　核心不雅点

　　重视点1：主动树立型外资净流出放缓

　　1月2日至1月8日，以EPFR口径统计的树立型外资转为净流入港股，ADR净流入畛域收窄。树立盘，港股主动外资议论13周净流出，但净流出畛域收窄，被迫外资净流入畛域扩大。来去盘，咱们测算的来去型外资净流出畛域大幅扩大。树立盘和来去盘的不合或反应不同类型的投资者气派进一步分化：一方面，跟着外资对港股的树立力度降至2020年以来低位，主动树立型外资净流出港股放缓，或反应港股估值已转换至合理区间；另一方面，来去盘净流出畛域扩大，功绩预报密集浮现期和特朗普1月20日认真就任潜在的外部战略扰动下，部分投资者提前避险。

　　重视点2：南向净流入畛域创2021年3月以来新高

　　上周南向净流入畛域462亿东说念主民币，较前一周接近翻倍，创2021年3月以来新高；南向来去占比小幅回落，但仍在四成以上。由于港股相较A股小微盘的压力更小，且部分稀缺性概念短期超调，南向抢筹积极。行业维度，上周传媒、银行、电子、通讯、煤炭南向资金净流入畛域居前，破钞者职业、纺织服装净流出畛域居前。轻工/破钞者职业/食饮/银行/钢铁等AH溢价处于高位，传媒/家电等降至低位。个股维度，上周南向净流入畛域居前的个股包括腾讯控股/小米集团-W/中国迁徙/工商银行/中芯国际等，呈现一定抄底特征。近期南向无间哑铃型增配港股红利和互联网、科技硬件等新经济板块。

　　重视点3：港股回购热度创2024年9月下旬以来新高

　　上周港股市集回购热度回暖：上周回购案例数、回购额、回购市值比均飞腾，创2024年9月下旬以来新高，均位于2023年以来90%分位数以上。过往回购额和回购市值比大幅回升时时对应港股阶段性底部。行业维度：考试回购额，软件与职业、保障、耐用破钞品与服装等回购额居前，软件与职业、保障、成本货品等回购额环比擢升，多元金融、汽车与汽车零部件等回购额环比回落；考试回购市值比，软件与职业、耐用品破钞与服装、保障、时刻硬件与建设等回购市值比居前。个股维度，回购额居前的包括腾讯控股/盟国保障/安踏体育/汇丰控股/小米集团-W/快手-W等。

　　重视点4：空头来去量与成交额占比的背离反应投资者不合加重

　　情绪筹算上：1）估值与风险溢价：上周恒生指数PETTM无间转换，风险溢价（相对好意思债）小幅回升至6.73%，处于转换5年均值近邻。2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落，仍处于中性水位。单日来看，上半周高位回落，周四至周五再次回升至接近15%。其中，港股互联网沽空比例回落至11 %，港股地产沽空比例回落至14%。此外，近期空头来去量上行与成交额占比的背离反应不同类型的投资者不合加重。3）上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至1.01，短期悲不雅情绪计入较充分；4）上周香港养殖权证成交额和占主板成交比重均回升。

　　风险教导：估算模子失效；数据统计口径有误。

　　正文

　　外资动向：主动树立型外资净流出放缓

　　1月2日至1月8日，以EPFR口径统计的树立型外资转为净流入港股，ADR净流入畛域收窄。其中，树立型外资净流入港股0.81亿好意思元（vs前一周净流出1.40亿好意思元），净流入ADR畛域收窄至1.79亿好意思元（vs前一周净流入3.88亿好意思元）。

　　港股主动树立型外资净流出畛域收窄。1月2日至1月8日，港股主动外资议论13周净流出，净流出畛域收窄至0.93亿好意思元（vs前一周净流出1.92亿好意思元），被迫外资净流入畛域扩大至1.74亿好意思元（vs前一周净流入0.42亿好意思元）；ADR主动外资净流出畛域收窄至0.05亿好意思元（vs前一周净流出0.33亿好意思元），被迫外资净流入畛域收窄至1.84亿好意思元（vs前一周净流入4.21亿好意思元）。近期偏强的好意思国经济数据访佛特朗普来去下，上周好意思元指数盘中一度升至110近邻，创2022年以来新高，好意思债长端利率亦回升，国外流动性偏紧的环境下主动外资净流出放缓，或有两点原因：1）外资对港股的树立力度降至2020年以来低位；2）港股估值中或已计入外资较悲不雅的预期，短期超调后外资仓位有回补需求。

　　来去型外资净流出畛域扩大。以Wind统计的香港腹地及国际中介抓股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股树立型外资流量的差值，近似代表港股的来去型外资，1月2日至1月8日净流出畛域大幅扩大至55.28亿好意思元（vs 前一周净流出31.70亿好意思元）。

　　南向资金：南向净流入畛域创2021年3月以来新高

　　上周南向净流入畛域大幅扩大至462.43亿东说念主民币，较前一周接近翻倍，创2021年3月以来新高；南向来去占比小幅回落至42.22%，但仍处于高位。铁心1月14日收盘，AH溢价小幅回落至143.5傍边。字据咱们构建的AH溢价模子和敏锐性分析，跟着好意思元指数核心抬升，新的AH溢价合理波动范围大约为142-149，当今AH溢价基本处于合理区间。由于港股相较A股小微盘的压力更小，且部分稀缺性概念短期超调，南向抢筹积极。

　　行业维度，上周传媒（290.18亿元）、银行（54.76亿元）、电子（45.31亿元）、通讯（27.39亿元）、煤炭（14.35亿元）南向资金净流入畛域居前，破钞者职业（-20.00亿元）、纺织服装（-0.72亿元）净流出畛域居前。

　　考试AH溢价2010年以来分位数，铁心1月13日轻工/破钞者职业/食饮/银行/钢铁等处于高位，传媒/家电等降至低位。

　　个股维度，上周南向净流入畛域居前的个股包括腾讯控股/小米集团-W/中国迁徙/工商银行/中芯国际等，净流出畛域居前的个股包括好意思团-W/阿里巴巴-W/舜宇光学科技/安踏体育/中国石油化工股份等，科技硬件板块近期流入较昭着。

　　产业成本：港股回购热度创2024年9月下旬以来新高

　　上周港股市集回购热度大幅回升：上周回购案例数307起，较前一周加多75起；回购额98.03亿港元，较前一周加多41.85亿港元，回购市值比回升至万分之1.94；上述筹算均创2024年9月下旬以来新高，并位于2023年以来90%分位数以上。

　　行业维度：1）考试回购额，软件与职业、保障、耐用破钞品与服装等回购额居前，软件与职业、保障、成本货品等回购额环比擢升，多元金融、汽车与汽车零部件等回购额环比回落；2）考试回购市值比，软件与职业、耐用品破钞与服装、保障、时刻硬件与建设等回购市值比居前。

　　个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/盟国保障/安踏体育/汇丰控股/小米集团-W/快手-W/时期电气/石药集团/新鲜艳/中远海控。

　　情绪跟踪：空头来去量与成交额占比的背离反应投资者不合加重

　　估值和风险溢价

　　上周恒生指数PETTM 回落至8.70x，风险溢价（相对好意思债）小幅回升至6.73%，处于转换5年均值近邻。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在宇宙主要股指中具备性价比。

　　空头头寸

　　上周恒生指数日均沽空比例回落至12.61%，仍处于中性水位，空头来去量上行与成交额占比的背离反应不同类型的投资者不合加重。单日来看，上半周回落至周三9.04%的低点，随后再次飞腾至周五最高点14.78%。其中，港股互联网沽空比例回落至11.14%，港股地产沽空比例回落至14.32%。

　　看跌看涨期权比率

　　权证成交额

　　受圣诞假期影响，上周香港养殖权证成交额大幅回升至51.06亿港元（vs前一周32.04亿港元），占主板总成交额比重亦回升至3.32%（vs前一周2.43%）。

　　风险教导

　　估算模子失效：咱们在统计外资树立盘和来去盘时经受了估算智力，若估算模子失效，则干系筹算关于微不雅流动性的讲明变差。

　　数据统计口径有误：若所经受数据的统计口径出现偏差，将激发相应数据的代表性及准确性不及风险。

　　干系研报

　　研报：《南向和逆势资金加码港股》2025年1月15日

　　张继强 分析师 S0570518110002 | AMB145

　　王伟光 分析师 S0570523040001

　　耿直韬 分析师 S0570524060001

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